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独家19家金融机构出资55亿抢购国内首单双币种ABS怎么玩的?

来源:http://www.ekajatiwinarmo.com 作者: 发表时间 : 2018-06-13 11:56 浏览 :

  近日,一款名为“国金-供应链资产支持专项计划”(支持一带一建设)的ABS产品成立,这是国内首单“双币种”ABS,在产品设计、风险敞口等方面都不同以往。该产品发行企业为纸业,主承销商为国金证券。总规模55亿,期限2年,19家金融机构参与认购,超募发行。第一财经记者从监管部门获悉,该产品将在近期完成备案。

  “从国有大行、股份行、城商行,到证券公司、基金公司,都有认购。这是国金证券历史上认缴机构最多的一次发行。”国金证券相关业务负责人对第一财经记者称,演过程中可以看到,金融机构对资产证券化产品仍有较大需求,国内可投资产的选择越来越难,金融机构也希望能够打开一个新领域。

  他山之石,可以攻玉。所谓双币种,即与此前人民币计价、人民币发行的ABS不同,是以美元及人民币计价、人民币发行。而这就涉及到多个难点问题——汇率怎么算?外管政策有没有?债务风险怎么控制?贸易怎么核实?中小企业的风险如何控制?下面我们就来为读者揭开这款“双币种”ABS的面纱,呈现相关各方对难点给出的攻克办法。

  纸业(中国)投资有限公司(下称“纸业”)是规模全球排名领先的综合性纸企,总产量中45%左右以 “来料加工”形式出口境外,这部分出口当中六成左右是在亚洲地区,覆盖多个一带一国家和地区。

  行业属性和地域属性决定了纸业底层境外客户的三大特性——遍布多个国家、资产分散且单个规模较小、银行信用额度低。

  据此特性,纸业设置两家公司作为窗口和平台,以“来料加工”的业务模式,统一管理对外贸易。即由公司从国外采购原材料,由国内工厂加工,成品从国内工厂运输至底层境外客户,国内工厂收取由公司支付的加工费的业务。也正是因为此,这只规模55亿的ABS,对应的基础资产为纸业对贸易公司的4万多笔来料加工应收款。

  “这款ABS的设计逻辑,就是将纸业已经形成的以公司为付款方的应收账款进行打包,形成一个循环资产池。企业从2008年开始采用来料加工模式,有关资金入境、结汇等问题早已梳理流畅。针对此单ABS而言,如果某笔应收账款出现坏账,企业需要按照合同约定进行回购。如果到期本息不足,企业也要按照约定补足本息。”国金证券上述负责人解释称,金融产品的设计不改变企业实际经营逻辑。

  如此分散的基础资产,如何核实其贸易的真实性呢?据国金证券上述负责人介绍,境外供应链金融反而更容易审核,相比于境内审核合同和体现的信息流,来料加工贸易可以从报关单、发货单等物流信息,从外汇收付资金流信息。

  国金证券上述负责人表示,货物流与资金流相互印证、,进出口贸易必须符合海关和外管部门等相关部门的政策及要求。

  据纸业副总裁翟京丽介绍,基础资产对应的底层境外客户,公司会根据经营业绩、信用度、下游客户质量等多个维度进行评级,分列出A类、B类等客户等级,从中选择优质客户,纳入到公司的交易对手方名单中,更加有力的支撑ABS资产池的顺利运行。对纸业而言,入池的来料加工应收账款能够被盘活;对被纳入名单的企业而言,其可能会受到纸业优先发货等“VIP”待遇。

  与以往的ABS相比,仅仅因为“双币种”的设计,就将产品的复杂性大大提升。去年12月,中飞租融资租赁有限公司发行了国内首单美元计价ABS,美元发行也没有制度障碍。

  “我们也考虑过美元发行,但是在当前的资本下,在境内发美元产品,比较多。企业在国内发行美元产品融资用途有严格,一般情况下只能对外支付或银行贷款,募集资金的使用局限性较大。” 国金证券上述负责人告诉记者,企业经常项下收到的资金,是希望投入流动资金使用的,如果用途受限,企业没有那么多支付需求,企业的流动性反而会受到影响。

  为了实现双币种发行,就必须解决至少三题。一是结算方式问题。根据当前的外汇管理,结售汇需要提供证明,一般情况下外币资金异名户之间不能随意划转。对于涉及规模近9亿美元的这款ABS而言,资金如何归集就成了一个问题。二是汇兑损益问题。以外币计价发人民币,人民币贬值的时候资产池规模变大,反之变小。三是法律问题。境内外贸易存在法律认定的差异。

  据国金证券介绍,纸业恰好属于外汇集中运营管理平台名单之列的企业,在制度框架下为资金异名划转提供了可能。对于不在名单之列的企业,如果发行规模较小,可以实现单一原始权益人发行,不涉及异名划转问题。法律方面,纸业引入双律所机制,境内聘用金杜律师事务所,境外聘用KING &WOOD MALLESONS(金杜律师事务所的境外公司),提前避免未来可能出现的法律问题。

  最核心的问题是汇兑损益。“为了解决这个问题,交易所和我们以及律所,都沟通了很多轮,最终研发出来一种方式,即动态折算汇率补足机制。”他解释称,以基准日为标准,由企业提供一笔金,来滚动覆盖汇兑损益,企业相当于在局部扮演“汇率做市商”的角色。

  一位监管人士告诉记者,这一产品是由企业和券商主动研发推动的创新,没有突破外汇管理相关,都是在现有规则框架下,解决企业的融资问题。

  国金证券上述负责人也表示,双币种ABS,只是将以美元计价的应收账款,按照一定的汇率,折算民币,计算出发行规模。当对应的这笔应收账款到期的时候,资金还是要经过外汇监管,由银行审核,结汇之后再到收款企业。

  “做不做这个资产的盘活,都不改变资金的流动和贸易本来的结算方式。”他说,差别只在于,资金的归集受到了ABS的监管。

  近年来,不少沪深两市上市公司通过进出口贸易、工程建设、产业并购等多种方式,都为一带一沿线国家经济发展提供了支持。证监会高层也多次表示,支持交易所和行业机构围绕“一带一”建设开展金融创新,为跨境贸易、投资、并购提供专业服务和支持。

  去年10月27日,《上海证券交易所服务“一带一”建设愿景和行动计划(2018-2020年)》对外发布。上证所表示,将探索开展“一带一”股权融资,完善“一带一”债券融资机制,支持和服务会员单位和上市公司等参与“一带一”建设。

  监管层的政策推动,也让业界看到了发展机会。“我们是去年11月份开始启动项目的,需要梳理资产、整理材料、分析入池资产等,非常复杂。而且一个创新产品,我们也不知道投资人对它的接受程度。”翟京丽告诉记者,纸业在一带一国家的业务已经开展多年,但是一带一的提出,让企业的战略规划发生了调整。从此前以商业经营思维考虑发展战略,到更加注重联动效果,企业经营者的视野更加开阔。

  对于国内金融机构而言,眼光也从境内扩展至更多国家和地区。据国金证券相关业务负责人介绍,他们先后到国内五十多家金融机构进行了演,包括银行、保险、基金,最后19家参与认购。

  “银行等机构对于金融创新一般而言常谨慎的,都会进行反复研究,但同时也保持积极乐观的态度。” 国金证券该负责人说,境内供应链金融发展很快,基于中国的贸易进出口地位,未来境外供应链金融,也很可能蕴藏着巨大的机会。